衛(wèi)浴行業(yè)即將又迎來一家龍頭上市公司。
(資料圖)
10月26日，箭牌家居在深圳證券交易所上市交易，股票代碼“001322”，發(fā)行價格12.68元/股。
箭牌家居創(chuàng)立于1994年，總部位于廣東佛山，旗下品牌包括ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安華，主要產(chǎn)品包括衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥柜衣柜等。
箭牌家居的IPO之路頗為曲折。在此之前，箭牌家居曾于2021年沖擊IPO，苦等5個月卻只等到了證監(jiān)會洋洋灑灑兩萬余字的“61問”，后因會計事務所涉案被迫中止上市進程，箭牌家居今年才又重啟IPO。然而，這次為搶在“金九銀十”銷售旺季，申購特意推遲了一個月，卻仍遭遇近千個簽號未繳款，棄購48.06萬股。未繳款認購股數(shù)則由保薦方中信證券包銷。
上市當日，箭牌家居盤中成交價因首次漲幅超過10%，觸發(fā)了臨時停牌的機制。截至收盤，箭牌家居收盤價17.01元/股，較發(fā)行價漲34.15%，總市值達164.25億元。
與申購時的冷清相比，箭牌家居的首發(fā)日很是火熱，矛盾之下，箭牌家居的真實面目到底如何?
高營銷難掩增長乏力
2018-2021年，箭牌家居的營收并沒有表現(xiàn)出持續(xù)的增長態(tài)勢。2019年和2020年連續(xù)兩年出現(xiàn)營收下滑，2019年營收66.58億元，同比下降2.34%;2020年營收65.02億元，同比再度下滑2.34%。
2021年，箭牌家居的營收卻一反常態(tài)，達到83.73億元，同比大幅增長28.78%。主要原因在于公司大幅增加了銷售費用，在市場推廣、廣告宣傳和電商平臺加大了投放力度。
2021年，箭牌家居的 銷售費用達7.99億元，同比增加了48.23% 。其中，用于經(jīng)銷商廣告投放和推廣物料(如：路牌、電視、電臺、報紙、車體、戶外等廣告，展銷活動，宣傳圖冊，促銷用品等)的 市場推廣費達1.62億元，較2020年同比增長四倍有余;廣告宣傳費達1.19億元，同比增長20.37%， 主要加大了向抖音、快手的廣告投放;向電商平臺支付的 引流、推廣及交易傭金為1.04億元，同比增長118.53%， 而直營電商業(yè)務的收入達6.32億元，同比增長176.97%，與費用增長的趨勢基本一致。
但是，高營銷并沒有換來高利潤。
2021年的歸母凈利潤5.77億元，較去年同比下滑1.93%?？梢钥吹?019-2021年這三年來，箭牌家居的歸母凈利潤幾乎沒有太大的增長。反映到產(chǎn)品毛利率上，也呈現(xiàn)出相似的趨勢。
2019-2021年，公司的主營業(yè)務毛利率分別為32.09%、31.63%和30.56%，逐年下降。
細分到產(chǎn)品上來看，箭牌家居有 衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、 瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜、其他品類及配件等產(chǎn)品，其中前三者為主要收入來源，營收占到總體的82.94%，毛利貢獻率達85.16%。但是，這三類產(chǎn)品2021年的毛利率均較去年略有下滑，衛(wèi)生陶瓷達34.38%，龍頭五金達27.9%，浴室家具27.79%。
與惠達衛(wèi)浴相比，箭牌家居在衛(wèi)生陶瓷品類上的毛利率略勝一籌，惠達衛(wèi)浴僅為28.91%;但五金和浴室家具上則差不少，惠達衛(wèi)浴龍頭五金的毛利率為35.43%，浴室柜的毛利率能達29.69%。
可以看到，箭牌家居雖然擁有諸多品類，尤其是開始發(fā)力衛(wèi)浴之外的家居產(chǎn)品， 但無論從營收貢獻還是毛利率來看，真正有市場競爭力的還是衛(wèi)生陶瓷這一個品類， 而其他品類增長并不明顯，甚至有的營收占比還在進一步下滑，如浴室家具、瓷磚等。而箭牌家居在衛(wèi)浴行業(yè)的市場占有率只有7.3%，只有外資品牌科勒的三分之一。
加上近年來房地產(chǎn)行業(yè)陷入萎靡，也給箭牌家居的整體營收帶來了一定的影響。
由招股書可知，直銷模式下工程客戶的應收賬款2021年達3.34億元，占該線營收的129.55%，較去年同期上漲91.95%，經(jīng)銷模式下工程特約經(jīng)銷商的應收賬款2021年達2467.24萬元，占對應業(yè)務營收的25.99%。
整體來看，箭牌家居雖然憑借營銷在一定程度上提振了營收，但業(yè)務上沒有呈現(xiàn)出強勢的增長極和利潤點。果不其然，隨著2022年上半年箭牌家居在市場推廣費、廣告宣傳費上的同比收縮， 半年營業(yè)額僅為33.07億元，還不到2021年全年的40%。
資金承壓仍擴產(chǎn)分紅
2021年12月24日，證監(jiān)會針對箭牌家居的IPO申報，給出了25頁，合計61個問題的反饋意見，總字數(shù)超過了2萬，對箭牌家居收購關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)、環(huán)境保護、是否是落后產(chǎn)能等問題都提出了質(zhì)疑，要求中介機構(gòu)、律師事務所、會計事務所補充相關(guān)資料，并發(fā)表意見。
在這份質(zhì)詢函中，其中涉及的規(guī)范性問題共有18項，信披問題共有38項，其余還有5項其他問題，有些問題箭牌至今未能圓上。
特別是箭牌資金方面的問題，現(xiàn)在愈加明顯。
2021年底，母公司的貨幣資金僅為9111.97萬元，較2020年底的2.31億元減少了60%。與此同時，2021年底的存貨價值22.06億元，較2020年底17.55億元增加了25.73%。
為了沖擊上市，箭牌家居2020年引入了高瓴、深創(chuàng)投、居然之家和紅星美凱龍等外部投資者，這使得其該年收到6.21億元的增資款，貨幣資金從2019年的9.85億元增長到14.49億元。
值得關(guān)注的是，2021年末，箭牌家居的貨幣資金達15.62億元，而2022年上半年僅剩下2.44億元，僅僅半年時間，13億多元的資金就用光了。
花在哪里呢?首先還掉了一大筆欠供應商的應付款，應付類合計占總資產(chǎn)50%以上，其中應付票據(jù)和應付賬款占總資產(chǎn)40%左右，2022年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出6.28億元。
其余大部分投進了在建工程項目中，2022年上半年投資性現(xiàn)金流也凈流出了6.84億元。財報顯示，2022年上半年箭牌家居的在建工程資金達17.13億元，已超過2021年全年的11.51億元。其中，耗資較大的在建工程項目為北圍廠房建設(shè)項目、北圍箭牌總部大廈、景德鎮(zhèn)基地車間、龍甫龍頭花灑基地、法恩莎更合基地等。
箭牌家居則在招股書中表示， 此次上市募集資金也將大部分用于擴大產(chǎn)能的項目建設(shè)上， 其中4.5億元用于智能家居產(chǎn)品產(chǎn)能技術(shù)改造，3.6億元用于年產(chǎn)1000萬套水龍頭、300萬套花灑的項目建設(shè)。
因為大量資金投入了在建工程中，自由現(xiàn)金流較少，導致 箭牌家居的流動比率和速動比率都要低于同行平均水平。 2021年，惠達衛(wèi)浴的流動比率達1.988，速動比率達1.355，而箭牌家居這兩項指標僅為0.739和0.448。流動資產(chǎn)均無法覆蓋流動負債，不少利潤更是被固定資產(chǎn)折舊和存貨減值所吞噬。
而且，箭牌家居背負的債務并沒有減輕。相反，2022年上半年，短期借款就從2021年底的2.13億元增加至3.56億元，長期借款也從2021年底的8.92億元增加至11.74億元，其中一年到期的長期借款更是從2021年底的3409.7萬元激增至7823.98萬元，短期償債壓力較大。
資產(chǎn)負債率也一直高居不下，2019-2021年分別為76.05%、67.56% 、64.87%，而同期行業(yè)平均負債率則為44.23%、47.37%、49.49%，遠高于行業(yè)均值。
就在箭牌家居現(xiàn)金流承壓的同時，還出現(xiàn)了大股東套現(xiàn)的情況。
箭牌家居是一個典型的家族企業(yè)，公司實際控制人為謝岳榮、霍秋潔、謝安琪、謝煒。其中，謝岳榮和霍秋潔為夫妻關(guān)系，謝安琪和謝煒為二人子女，一家四口合計持有公司79.17%的股份。同時，謝岳榮任公司董事長、總經(jīng)理，霍秋潔任公司董事、副總經(jīng)理，謝安琪任公司董事，謝煒任公司董事、副總經(jīng)理。
在IPO前夕，箭牌家居曾面向全體股東進行了一次金額為4.5億元分紅，占2020年凈利潤的76.67%，而 謝岳榮一家則合計分走3.56億元 。對比同行，惠達2020年分紅9228.22萬元，占當年凈利潤的比例僅為30.02%，均遠低于箭牌家居。這也引起不少投資者對于箭牌家居有所質(zhì)疑。
智慧家居含金量幾何
箭牌家居在招股書中表示，近年來公司全面推進衛(wèi)浴全品類的智能化，致力于提供智慧家居一站式解決方案，目標要 “成為國際一流的智慧家居品牌”。
目前來看，箭牌家居的智能化產(chǎn)品主要體現(xiàn)在智能坐便器上。2021年，公司衛(wèi)生陶瓷品類的收入同比增長7.37億元，增幅為24.58%，其中最大的增長助力來自于智能坐便器，收入同比增長4.01億元，占比增加至16.84%。
根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)中心研究顯示，2016-2020年，國內(nèi)智能坐便器市場銷量分別為439萬臺、552萬臺、674萬臺、754萬臺、821萬臺，年復合增長率達23.91%，預計2021年達到910萬臺，智能化產(chǎn)品成為消費者的新偏好。
但在智能坐便器賽道上，外資品牌市場份額遙遙領(lǐng)先。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年，科勒、TOTO為代表的外資品牌市場份額約為70%，而九牧、恒潔、箭牌等國內(nèi)品牌僅占三成。
要想從中脫穎而出，還要看箭牌家居的智能化到底含金量幾何。
招股書顯示， 智能蓋板屬于第三方采購物料， 平均采購單價通常超過800元/套，2021年采購金額約為4億元，浙江喜爾康智能家居股份有限公司也因供給智能蓋板繼2019年之后成為箭牌家居的第一大供應商。
可見，智能坐便器最智能的部分，并非箭牌家居自己生產(chǎn)。實際上，箭牌家居也有自己的智能蓋板生產(chǎn)線和智能馬桶生產(chǎn)線，分別由子公司順德樂華和法恩潔具所屬。但并未披露生產(chǎn)情況。
而在軟件方面，箭牌家居則擁有智能坐便器標準化平臺1.0.0、智能坐便器泵沖平臺控制程序1.0.0、智能坐便器低水壓控制程序V7.0.0等計算機軟件的著作權(quán)，還自主研發(fā)了智能坐便器低壓沖水技術(shù)、智能坐便器變頻寬幅清洗技術(shù)、智能坐便器V型開發(fā)平臺技術(shù)等，其中低壓沖水技術(shù)已投入大批量生產(chǎn)階段。
箭牌家居的研發(fā)投入在逐年增長，2021年達2.88億元，較2020年同比增長31.3%，營收占比3.44%，也要高于惠達衛(wèi)浴同期研發(fā)費用。截至2021年12月31日，發(fā)行人共有研發(fā)人員1677名，占公司員工總數(shù)的比例為9.82%，其中核心研發(fā)人員為4名，但均為傳統(tǒng)陶瓷行業(yè)出身，并無智能化專業(yè)背景。
箭牌家居于2020年提出“箭牌家居，生活智慧”的品牌主張，或許當時已存有上市之心，從而對品牌進行了向上升級。
智能化給常年困囿于低端市場的國內(nèi)衛(wèi)浴企業(yè)帶來了一次巨大的增值機會，箭牌家居也能憑借這件“科技外衣”獲得更多資本的青睞，從而推高企業(yè)市值，進一步穩(wěn)固自己在國內(nèi)品牌中的龍頭地位。事實上，箭牌家居2020年引入了眾多外來資本，估值也確實實現(xiàn)了大幅增長，暴漲42.5億元。
但是，在增收不增利、資金極其緊張的困境下，箭牌家居選擇加大智能化的投入，是一次極具挑戰(zhàn)的大冒險。
關(guān)鍵詞： 智能馬桶
